Мы считаем, что назначением Дмитрия Тулина первым зампредом ЦБ по вопросам монетарной политики ЦБ говорит о готовности восстановить коммуникацию с рынком, которая была потеряна в середине декабря прошлого года, что привело к резкой девальвации рубля и панике в банковском секторе. Участники рынка не имеют четкой уверенности, что ЦБ полностью контролирует ситуацию поскольку глава ЦБ Эльвира Набиуллина и первый зампред Ксения Юдаева имеют внушительный опыт работы в правительстве и в академических к
Мы считаем, что назначением Дмитрия Тулина первым зампредом ЦБ по вопросам монетарной политики ЦБ говорит о готовности восстановить коммуникацию с рынком, которая была потеряна в середине декабря прошлого года, что привело к резкой девальвации рубля и панике в банковском секторе. Участники рынка не имеют четкой уверенности, что ЦБ полностью контролирует ситуацию поскольку глава ЦБ Эльвира Набиуллина и первый зампред Ксения Юдаева имеют внушительный опыт работы в правительстве и в академических кругах соответственно, однако не являются выходцами из банковской среды. Дмитрий Тулин, который уже дважды был зампредом ЦБ, имеет опыт работы в банках, и его приход усилит команду руководства ЦБ, поскольку он обеспечит связь между банковским надзором и монетарной политикой. Вместе с тем, он не имеет широкой известности на рынке, и ему еще предстоит завоевать его доверие.
Опыт Д. Тулина особенно важен для оценки масштаба проблем в банковском секторе. С середины декабря межбанковский рынок находится под значительным давлением, ставки по 3-месячным кредитам составляют около 23%, а ликвидность рынка сильно упала, что ведет к повышенному спросу на поддержку ликвидности со стороны ЦБ несмотря на высокий уровень ключевой ставки 17%. Резкий скачок стоимости фондирования на фоне стагнации кредитного портфеля означает, что в скором времени банки почувствуют сильное снижение чистой процентной маржи и, соответственно, давление на капитал, которое усугубится из-за потерь по портфелю ценных бумаг и роста просроченных кредитов. Сценарий банковского кризиса, о котором вчера на Гайдаровском форуме упомянул глава Сбербанка Г. Греф, представляет собой серьезную угрозу для стратегии инфляционного таргетирования ЦБ и может снова стать риском для стабильности валютного курса –подобного развития событий необходимо избежать.
Остается открытым вопрос о том, повышает ли назначение Тулина вероятность снижения ключевой ставки. На наш взгляд снижение ставки маловероятно до марта-апреля, т.е. до того момента, как инфляции начнет замедлятся. Между тем, учитывая, что небольшое снижение ставки может простимулировать вкладчиков к ускоренному возврату своих сбережений в банки, мы не исключаем снижение ставки на 50-100 б.п. на заседании 13 марта. Однако мы связываем такой сценарий с намерением Эльвиры Набиуллиной смягчить политику, а не с назначением Тулина.
Несколько озадачивает тот факт, что, по нашему мнению, Д. Тулин более тесно связан с командой Игнатьева/Улюкаева, нежели с кругом нынешнего руководства ЦБ. Таким образом, его назначение может свидетельствовать о наличии некоторого политического давление на ЦБ вследствие ухудшение ситуации в банковском секторе за последние два месяца. Вместе с тем, мы считаем, что ЦБ не изменит свою политику, т.е. продолжит придерживаться политики плавающего валютного курса и по-прежнему будет противостоять предложениям о введении ограничений на движение капитала.
Наталия Орлова, Дмитрий Долгин ru.cbonds.info
2015-1-15 15:01