Fitch Ratings подтвердило рейтинги Национального Клирингового Центра (далее – «НКЦ»): долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной валюте на уровне «BBB-», долгосрочный РДЭ в национальной валюте на уровне «BBB» и рейтинг устойчивости «bbb». РДЭ в национальной валюте и рейтинг устойчивости находятся на один уровень выше РДЭ в иностранной валюте и суверенного рейтинга России «BBB-». Прогноз по долгосрочным РДЭ – «Стабильный». Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого
Fitch Ratings подтвердило рейтинги Национального Клирингового Центра (далее – «НКЦ»): долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной валюте на уровне «BBB-», долгосрочный РДЭ в национальной валюте на уровне «BBB» и рейтинг устойчивости «bbb». РДЭ в национальной валюте и рейтинг устойчивости находятся на один уровень выше РДЭ в иностранной валюте и суверенного рейтинга России «BBB-». Прогноз по долгосрочным РДЭ – «Стабильный». Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
НКЦ – ключевая операционная дочерняя компания Группы «Московская биржа» («МБ»), самой крупной фондовой биржи в России. НКЦ – центральный клиринговый контрагент на валютном рынке, рынках ценных бумаг, сделок репо, деривативов и сырьевых товаров. Компания осуществляет роль посредника между участниками рынка и выступает как контрагент по каждой сделке, в конечном итоге отвечая за выполнение обязательств перед участниками биржевых торгов в случае неисполнения обязательств одним или более участниками рынка.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Подтверждение РДЭ в национальной валюте отражает исключительно сильную кредитоспособность НКЦ в контексте российского рынка, исходя из его внутренней устойчивости. Компания имеет высокую устойчивость к потенциальным убыткам за счет сильного риск-менеджмента и контроля рисков, в основном краткосрочного характера сделок и хорошей финансовой устойчивости, которая также подкрепляется дополнительным запасом прочности и лимитированием максимального размера убытков (а какие-либо убытки сверх установленного лимита должны разделяться с другими участниками рынка). Рейтинг устойчивости также отражает сильную ликвидность НКЦ, хорошие финансовые показатели, контрцикличную и дешевую базу фондирования.
Рейтинг устойчивости и РДЭ в национальной валюте компании превышают суверенный рейтинг России «BBB-», так как агентство считает, что НКЦ, вероятно, сохранит возможность обслуживать рублевые обязательства даже в случае суверенного дефолта ввиду сильного риск-менеджмента. Кроме того, Fitch ожидает, что НКЦ ужесточит требования к залоговому обеспечению в случае усиления рыночного стресса. В то же время кредитоспособность компании тесно связана с внутренней операционной средой, и, как следствие, Fitch ограничивает рейтинг одним уровнем выше суверенного.
Кредитный риск хорошо контролируется и представлен главным образом контрагентским риском, в основном по операциям с местными банками и брокерами. НКЦ сглаживает кредитные риски за счет разумного управления залоговым обеспечением в отношении первоначальной и вариационной маржи. Как правило, это осуществляется с использованием статистических методов, аналогичных VAR, но для защиты от риска дополнительных потерь, связанного со значительной волатильностью рынка (как в декабре 2014 г.), компания может существенно повысить требования к залоговому обеспечению. Управление кредитным риском также подкрепляется за счет ликвидационного неттинга и процедур кросс-дефолта.
НКЦ не проводит сделок без обеспечения. В конце 2016 г. уровни залогового обеспечения НКЦ существенно превышали потенциальные убытки, возможные в случае невыполнения контрагентами своих обязательств. Если не считать один небольшой убыток в 2013 г., НКЦ не понес каких-либо убытков от дефолтов контрагентов ни во время кризиса 2008 г., ни при вынужденных закрытиях позиций, которые имели место с тех пор.
Компания проводит довольно консервативную инвестиционную политику, которая разрешает держать денежные средства, размещать средства в банках с высокими рейтингами и инвестировать в краткосрочные (со сроком до 1,5 лет) облигации с рейтингом «BB+» или выше. В конце 2016 г. около 84% портфеля ценных бумаг и 70% банковских размещений имели кредитные рейтинги инвестиционного уровня. Размещения в российских коммерческих банках (в основном государственных/в иностранной собственности) составляли 70% от общего капитала, а на вложения в российские банковские, корпоративные и государственные ценные бумаги приходилось еще 3,6x капитала. Это представляет собой потенциальный риск в случае экстремально стрессовых сценариев в России, хотя Fitch полагает, что менеджмент компании примет меры для значительного снижения таких рисков в случае резкого ухудшения операционной среды.
Регулятивный показатель достаточности капитала был на хорошем уровне в 19,4% на конец 2016 г. По оценкам Fitch, существующий запас капитала позволил бы НКЦ выдержать дефолт почти всех своих контрагентов, если эти дефолты не будут сопровождаться беспрецедентно высокими рыночными дневными колебаниями, которые негативно сказались бы на текущих хороших уровнях залогового обеспечения.
Процедура распределения убытков в случае дефолта контрагента еще более защищает кредитоспособность НКЦ за счет ограничения убытков для компании. В соответствии с данной процедурой убыток для НКЦ в случае дефолта контрагента ограничен 9,5 млрд. руб. (17% капитала в конце 2016 г.), и какие-либо убытки сверх того должны покрываться коллективными гарантийными фондами (3,7 млрд. руб.) и взносом Московской биржи в гарантийный фонд (до 5 млрд. руб.), которые доступны по запросу. Согласно клиринговым правилам НКЦ какие-либо остающиеся убытки будут распределяться между участниками рынка. Хорошая прибыльность (чистая прибыль составила 21 млрд. руб. в 2016 г. согласно отчетности по национальным стандартам, доходность на средний капитал (ROAE): 35%) обеспечивает дополнительный запас прочности.
НКЦ не имеет долга, и его пассивы в основном состоят из беспроцентных счетов торговых контрагентов. Почти все активы являются высоколиквидными и полностью покрывают клиентские счета.
Fitch полагает, что ЦБ РФ готовится с 1 января 2018 г. ввести новый регулятивный режим для центральных клиринговых контрагентов со специфическими требованиями к их капиталу и ликвидности, чтобы лучше отразить характер их деятельности. По оценкам Fitch, основываясь на данных на конец 2016 г., показатели НКЦ комфортно соответствовали бы этим требованиям.
Долгосрочный РДЭ НКЦ в иностранной валюте «BBB-» сдерживается страновым потолком России. РДЭ в иностранной валюте обусловлен рейтингом устойчивости, но также подкрепляется потенциальной суверенной поддержкой, о чем свидетельствует уровень поддержки долгосрочного РДЭ «BBB-», соответствующий суверенному рейтингу.
Fitch считает в высокой степени вероятным предоставление государственной поддержки НКЦ с учетом его важной роли в обеспечении функционирования местных финансовых рынков и уникальной инфраструктуры компании. Если НКЦ не сможет выполнять свои функции, это может привести к серьезным проблемам, связанным с уровнем доверия, и оказать существенное негативное воздействие на всю финансовую систему России.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
РДЭ и рейтинг устойчивости НКЦ будут понижены в случае понижения суверенных рейтингов России и снижения странового потолка. Убытки, вызванные недостаточным залоговым обеспечением, повторяющиеся или длительные сбои ИТ-систем, частое/значительное использование механизмов получения ликвидности от ЦБ РФ или значительное уменьшение возможности абсорбировать убытки может обусловить негативное давление на рейтинг устойчивости НКЦ и потенциально привести к понижению его РДЭ в национальной валюте до уровня РДЭ в иностранной валюте.
Проведенные рейтинговые действия:
Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «BBB-», прогноз «Стабильный»
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне «BBB», прогноз «Стабильный»
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «F3»
Рейтинг поддержки подтвержден на уровне «2»
Уровень поддержки долгосрочного РДЭ подтвержден на уровне «BBB-»
Рейтинг устойчивости подтвержден на уровне «bbb». ru.cbonds.info
2017-2-27 09:41