Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной валюте ПАО Энел Россия на уровне «BB+». Прогноз по рейтингу – «Стабильный». Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения. Подтверждение рейтингов отражает ожидания Fitch, что показатели кредитоспособности Энел Россия останутся сильными при чистом скорректированном леверидже по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) в среднем на уровне 1,5x в 2017-2021 гг. Это будет происхо

Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной валюте ПАО Энел Россия на уровне «BB+». Прогноз по рейтингу – «Стабильный». Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.

Подтверждение рейтингов отражает ожидания Fitch, что показатели кредитоспособности Энел Россия останутся сильными при чистом скорректированном леверидже по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) в среднем на уровне 1,5x в 2017-2021 гг. Это будет происходить на фоне увеличения генерирования выручки по договорам о предоставлении мощности («ДПМ») с благоприятными экономическими характеристиками и умеренных капиталовложений, несмотря на более высокие дивидендные выплаты. В то же время непредсказуемость регулятивной среды в России наряду с высоким политическим риском в преддверии президентских выборов 2018 года сдерживают рейтинги российских энергетических компаний на самостоятельной основе в субинвестиционной категории. Рейтинг Энел Россия также учитывает подверженность валютному риску, риску по объемам и по цене на электроэнергию, а также волатильности цен на топливо. Мы рейтингуем компанию на самостоятельной основе.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Сильный финансовый профиль: Fitch ожидает, что свободный денежный поток у Энел Россия останется положительным в 2017-2021 гг. ввиду генерирования сильного денежного потока, поддерживаемого платежами за мощность в рамках ДПМ, и относительно умеренных капиталовложений. После снижения EBITDA в 2015 г. финансовый профиль Энел Россия восстановился в 2016 г., и мы ожидаем его дальнейшего улучшения в 2017 г. ввиду увеличения платежей по ДПМ. Мы предполагаем среднегодовые инвестиции на уровне оценок компании: около 6 млрд. руб. в 2017-2019 гг. Мы также предполагаем коэффициент дивидендных выплат на уровне 55-65% в 2017-2019 гг., в соответствии с ориентирами менеджмента и выше нашего предыдущего допущения в 40%.

ДПМ повышают стабильность EBITDA: по оценкам Fitch, новые введенные в эксплуатацию энергоблоки, работающие по ДПМ, в среднем обеспечивали около 30% EBITDA компании в 2014-2016 гг., и компания полагает, что эта доля увеличится приблизительно до 50% в 2017-2019 гг. в результате ожидаемого повышения тарифов по ДПМ.

Последовательное применение регулятивной системы ДПМ для российских энергогенерирующих компаний в период недавнего экономического кризиса способствовало улучшению истории его реализации. Кроме того, аукционы по продаже мощности на конкурентном рынке мощности устанавливают платежи за мощность на четырехлетний период, что повышает прогнозируемость денежных потоков генерирующих компаний. Тем не менее, мы продолжаем рассматривать российский регулятивный риск для электроэнергетического сектора как высокий в сравнении с регулятивной средой в западноевропейских странах.

Волатильность цен на топливо: Энел Россия частично сглаживает подверженность волатильности цен на топливо посредством долгосрочных контрактов на поставку газа, наличием нескольких поставщиков и диверсификацией топливного баланса (уголь и газ). Внутренние цены на газ в России являются регулируемыми, и умеренное увеличение газовых тарифов ожидается в 2017-2021 гг. Компания также получает преимущества за счет поставок угля по привлекательным ценам из Казахстана, однако цены на уголь могут быть волатильными, хотя и существенно ниже цен на газ, и подвергают компанию влиянию колебаний курса тенге к рублю.

Хороший бизнес-профиль: профиль бизнеса Энел Россия характеризуется значительной рыночной долей (4% по установленной мощности и производству электроэнергии в России, 10% в Южном и Уральском округах) и диверсификацией деятельности по числу электростанций, топливному балансу, географии и клиентской базе. Установленная электрическая мощность компании в 2016 г. составляла 9,5 ГВт, а установленная тепловая мощность – 2 382 Гкал/ч, что сопоставимо с ПАО Мосэнерго («BBB-»/прогноз «Стабильный»), однако меньше, чем у ПАО Интер РАО («BBB-»/прогноз «Стабильный») и ПАО РусГидро («BB+»/прогноз «Негативный»). Энел Россия также диверсифицирована по топливному балансу, так как этот показатель практически поровну распределен между газом и углем при незначительной доле мазута.

Потенциальная продажа активов: согласно информации от компании Энел Россия не рассматривает активно продажу Рефтинской ГРЭС, своей крупнейшей электростанции, но готова изучить привлекательные предложения. В случае продажи Рефтинской ГРЭС со стороны Энел Россия это, вероятно, существенно изменило бы бизнес-профиль компании. Финансовое влияние зависело бы от использования поступлений и изменения капиталовложений у оставшейся группы. Мы, вероятно, поместим рейтинг Энел Россия в список Rating Watch «Негативный», если компания будет продвигаться вперед с продажей Рефтинской ГРЭС.

Мажоритарная материнская структура Энел Россия, Enel S.p.A, осуществляет активное управление портфелем, которое предусматривает продажу активов приблизительно на 7,5 млрд. евро в 2015-2019 гг. Enel S.p.A. завершила продажи активов на 3,1 млрд. евро в 2016 г., крупнейшей из которых была продажа Slovenske Elektrarne за 1,3 млрд. евро. Ее капиталовложения в 2017-2019 гг. сфокусированы на возобновляемых источниках энергии и сетях, и почти 40% предназначено для Латинской Америки.

КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ

Рейтинг Энел Россия поддерживается хорошей рыночной позицией компании и сильным финансовым профилем, чему способствует существенная доля EBITDA, генерируемой по ДПМ с благоприятными экономическими показателями. Это является ключевым фактором, сглаживающим подверженность компании рыночному риску, и поддерживает стабильность генерирования денежного потока. Энел Россия имеет несколько более слабый финансовый профиль, чем наиболее близкие сопоставимые компании – Мосэнерго и Интер РАО. Однако Fitch ожидает его улучшения в рамках рейтингового горизонта. В то же время Fitch оценивает риски, связанные с регулятивной средой и общей операционной средой в России как высокие в сравнении с сопоставимыми западноевропейскими энергетическими компаниями, что сдерживает рейтинги российских компаний сектора на самостоятельной основе в спекулятивной категории. Рейтинг Энел Россия «BB+» не учитывает какой-либо поддержки от конечного мажоритарного акционера, Enel S.p.A.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:

- Рост ВВП и инфляции в стране на уровне 1,3% и 5,9% в 2017 г., на 2,0% и 5,6% в 2018 г. соответственно

- Индексация тарифов на газ на уровне около 3,5% в 2017-2021 гг.

- Рост цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед немногим ниже увеличения цен на газ в 2017-2021 гг.

- Дивиденды на уровне 55%-65% от чистой прибыли по МСФО начиная с 2017-2021 гг.

- Капиталовложения на уровне ожиданий менеджмента

- Средняя стоимость новых заимствований 9,5% в 2017 г. и далее.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:

- Более прозрачную и предсказуемую регулятивную среду в сочетании с сильным финансовым профилем компании и дисциплинированной финансовой политикой.

Будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:

- Продажу активов, которая привела бы к ослаблению бизнес-профиля и финансового профиля компании.

- Смену мажоритарного акционера или действия в интересах акционеров, которые привели бы к существенному изменению консервативной финансовой политики и заметному ухудшению показателей кредитоспособности компании.

- Генерирование отрицательного свободного денежного потока на продолжительной основе

- Более слабые, чем ожидается, цены на электроэнергию, существенное увеличение цен на уголь и/или более масштабная программа капиталовложений, в результате чего чистый скорректированный леверидж по FFO превысил бы 2,5x, а обеспеченность постоянных платежей по FFO снизилась бы до менее 5x на продолжительной основе.

ЛИКВИДНОСТЬ

Комфортная ликвидность: Энел Россия имеет комфортную позицию ликвидности: денежные средства на уровне 5,7 млрд. руб. вместе с отзывными неиспользованными кредитными линиями на 36 млрд. руб. были более чем достаточными для покрытия краткосрочного долга на сумму 2,7 млрд. руб. на конец 2016 г. Ни по одной из кредитных линий Энел Россия не платит комиссионные за обязательство предоставить кредит по неиспользованным кредитным линиям, что является обычным для российских компаний. Револьверные кредитные линии включают кредитные соглашения с крупнейшими российскими банками и дочерними структурами международных банков.

Мы ожидаем, что фондирование от этих банков будет доступно для компании. Мы также ожидаем, что компания продолжит генерировать положительный свободный денежный поток в 2017-2020 гг. Ее график погашения долга хорошо сбалансирован: в среднем погашения ежегодно составляют 2,7 млрд. руб. за исключением пикового уровня погашения внутренних облигаций на 10 млрд. руб. в 2018 г. По состоянию на конец 2016 г., 95% денежных средств было в рублях, а остальная часть – в долларах США и евро.

Управляемый валютный риск: Энел Россия существенно сократила свой валютный долг, доля которого снизилась до 27% от всего долга на конец 2016 г. по сравнению с 72% на конец 2015 г. Кроме того, компания по-прежнему хеджирует до 100% долга в иностранной валюте. Энел Россия использует валютные свопы на срок до пяти лет в качестве инструментов хеджирования.

Кроме того, Энел Россия подвержена колебаниям курса тенге через цены на уголь, который компания закупает в Казахстане. В 2016 г. компания начала использовать краткосрочные инструменты хеджирования курса тенге к рублю. Существенное повышение цен на уголь в 2015 г. было обусловлено задержкой между девальвацией тенге и произошедшим ранее снижением курса рубля, в то время как в 2016 г. падение тенге было более значительным, чем у рубля, что обусловило благоприятные цены на уголь для компании. Мы ожидаем, что колебания тенге теперь будут происходить вместе с рублем после недавней девальвации и решения правительства Казахстана о свободном плавающем курсе национальной валюты.

ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ

Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «BB+», прогноз «Стабильный»

Долгосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне «BB+», прогноз «Стабильный»

Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «B»

Краткосрочный РДЭ в национальной валюте подтвержден на уровне «В»

Приоритетные необеспеченные рейтинги в иностранной и национальной валюте подтверждены на уровне «BB+». ru.cbonds.info

2017-3-24 09:43