Fitch Ratings впервые присвоило рейтинги российскому производителю насосного оборудования АО Группа ГМС: долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной и национальной валюте на уровне «B+» и краткосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте «B». Прогноз по долгосрочным рейтингам – «Стабильный». Рейтинги ГМС отражают относительно слабый профиль бизнеса с высокой географической концентрацией и высокие риски, связанные с уровнями инвестиций в российский нефтегазовый сектор. Кроме

Fitch Ratings впервые присвоило рейтинги российскому производителю насосного оборудования АО Группа ГМС: долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной и национальной валюте на уровне «B+» и краткосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте «B». Прогноз по долгосрочным рейтингам – «Стабильный».

Рейтинги ГМС отражают относительно слабый профиль бизнеса с высокой географической концентрацией и высокие риски, связанные с уровнями инвестиций в российский нефтегазовый сектор. Кроме того, рейтинги сдерживаются ожидаемым агентством отрицательным свободным денежным потоком в обозримом будущем ввиду более высоких капитальных вложений и продолжения дивидендных выплат.

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Сильная недиверсифицированная позиция на рынке

ГМС является лидером рынка в Российской Федерации («BBB-»/прогноз «Стабильный») в двух из своих трех основных сегментов бизнеса: насосное оборудование (доля рынка 42%) и оборудование для нефтегазовой отрасли (30%). Компания поставляет оборудование всем крупным российским нефтегазовым компаниям, включая Роснефть, Газпром («BBB-»/ прогноз «Стабильный»), Газпром нефть («BBB-»/прогноз «Стабильный»), Транснефть и ЛУКОЙЛ («BBB-»/прогноз «Стабильный»). Кроме того, у ГМС более 5 тыс. клиентов небольшого и среднего размера, на которых вместе приходится около 75% выручки компании от стандартных насосов и компрессоров, что обеспечивает компании устойчивый регулярный бизнес. Остальные 25% приходятся на крупные специализированные интегрированные продукты.

Ожидается устойчивая нефтедобыча

В своем базовом сценарии Fitch исходит из того, что высокая добыча в России будет поддерживаться, несмотря на колебания цен, и что Россия останется ключевым экспортером нефти и нефтепродуктов в мире. Сохранение высоких объемов добычи подкрепляет ожидания Fitch в отношении продолжения продаж насосов и компрессоров для замещения существующего полностью устаревшего оборудования. Нефтедобыча в России находится на рекордно высоком уровне, несмотря на западные секторальные и финансовые санкции. В среднем в октябре 2016 г. добыча составляла 11,2 млн. б.н.э. в сутки, что является рекордным уровнем в постсоветский период и в основном поддерживается наращиванием добычи на новых месторождениях.

Низкая доля постпродажного обслуживания

Услуги ГМС по постпродажному обслуживанию, которые обычно являются стабильным источником доходов в период циклического спада, обеспечивают очень низкую долю выручки компании. Это связано с тем, что клиенты, как правило, имеют собственные ремонтные подразделения, и выручка в сегменте постпродажных услуг в основном поступает от продажи запчастей.

Компрессорный бизнес является более волатильным

Fitch не ожидает, что более высокая волатильность продаж компрессоров окажет сильное влияние на рейтинг компании ввиду небольшого вклада этого сегмента в ее выручку. ГМС прогнозирует, что доля крупных продуктов в компрессорном сегменте повысится и будет обуславливать рост. Fitch полагает, что волатильность этого сегмента будет высокой ввиду высоких рисков по крупным контрактам.

Отсутствие валютного риска

ГМС не подвержена валютному риску, так как практически весь ее долг, выручка и затраты номинированы в российских рублях. Однако для деятельности компании характерна географическая концентрация: подавляющее большинство продукции продается в России.

КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ

РДЭ ГМС «B+» отражает географическую и отраслевую концентрацию у компании и наши ожидания, что свободный денежный поток у группы останется отрицательным в обозримом будущем. По мнению агентства, это компенсируется лидирующей позицией компании в нишевом секторе рынка с относительно высокими барьерами для входа, сильной клиентской базой, в значительной мере состоящей из крупнейших российских нефтегазовых компаний, регулярный характер бизнеса и хорошие показатели прибыльности и левериджа. Мы рассматриваем позицию ликвидности компании как адекватную.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для эмитента, включают следующее:

- Умеренный рост выручки, не превышающий 5% для всех сегментов в 2017-2020 гг.

- Маржа EBITDA ниже исторических уровней, ограничена 14%

- Капиталовложения на уровне ориентиров компании (около 5% от выручки)

- Коэффициент дивидендных выплат в 60% от чистой прибыли за предыдущий год.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:

- Устойчивое генерирование положительного свободного денежного потока

- Скорректированный чистый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) устойчиво ниже 2,5x

- Поддержание обеспеченности постоянных платежей по FFO выше 3,5x на устойчивой основе.

Будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:

- Компания в течение продолжительного времени не сможет получать крупные интегрированные проекты от ведущих российских нефтегазовых компаний

- Скорректированный чистый леверидж по FFO выше 3,5x на продолжительной основе.

- Обеспеченность постоянных платежей по FFO ниже 2,0x на продолжительной основе.

ЛИКВИДНОСТЬ

Мы считаем позицию ликвидности у ГМС адекватной. На 1 октября 2016 г. группа согласно отчетности имела на балансе денежные средства и краткосрочные депозиты на 3 млрд. руб. в сравнении с краткосрочным долгом на 3,2 млрд. руб. Компания держит почти все денежные средства в рублях и лишь 4% в украинских гривнах и белорусских рублях для использования местными дочерними компаниями. Это соотносится с валютой долга, поскольку свыше 99% долга компания держит в российских рублях. ГМС имела доступные неиспользованные кредитные линии от крупнейших российских банков на 10 млрд. руб.

По состоянию на 1 октября 2016 г. пиковый уровень погашений приходился на 2017-2018 гг., и в течение этого периода предстоит выплатить 10,3 млрд. руб. Потенциальное размещение внутренних облигаций на сумму 3 млрд. руб. в 2017 г. (с ожидаемым сроком погашения в 2020 г.) и текущие переговоры о пролонгации долга помогут более равномерно распределить сроки погашения. Мы консервативно прогнозируем, что свободный денежный поток будет отрицательным в течение прогнозного периода ввиду высоких капиталовложений и дивидендов. В то же время мы не считаем, что у компании возникнут какие-либо трудности по рефинансированию в среднесрочной перспективе. ru.cbonds.info

2016-12-13 10:03