Акрон проведет 19-20 ноября сбор заявок на биржевые облигации БО-02 и БО-03 общим объемом на 10 млрд рублей. Срок обращения бумаги составит 3 года. Ориентир полугодового купона установлен на уровне 11,75- 12,25%, что подразумевает доходность к погашению 12,1- 12,63%. По фиксированным инструментам предусмотрена оферта через 1,5 года. На российском долговом рынке представлено не так много облигаций компаний, производящих удобрения. Большую часть выручки игроки генерируют в долларах, поэтому они
Акрон проведет 19-20 ноября сбор заявок на биржевые облигации БО-02 и БО-03 общим объемом на 10 млрд рублей. Срок обращения бумаги составит 3 года. Ориентир полугодового купона установлен на уровне 11,75- 12,25%, что подразумевает доходность к погашению 12,1- 12,63%. По фиксированным инструментам предусмотрена оферта через 1,5 года.
На российском долговом рынке представлено не так много облигаций компаний, производящих удобрения. Большую часть выручки игроки генерируют в долларах, поэтому они предпочитают осуществлять заимствования в иностранной валюте для устранения валютных рисков.
Для оценки справедливой доходности рублевых облигаций Акрона, мы ориентируемся на выпуски эмитентов корпоративного сектора: Еврохим-1 (ВВ/-/ВВ) – YTM 12,29% при дюрации 2,2 года и Лента-3бо (-/ВВ-/ВВ-) – YTM 11,93% при дюрации 1,94 года.
Новый рублевый долг предлагает премию к ключевой процентной ставке в размере 110-163 б.п. В случае размещения по нижней границе ориентира доходность инструмента остается привлекательной.
Длинные облигации Ленты выглядят дорогими, так как кредитное качество и ликвидная позиция эмитента намного хуже, чем у Акрона, хотя компания обладает схожими кредитными рейтингами. По нашим оценкам, доходность Лента-3бо должна находиться в пределах 12,4% для сопоставимого срока погашения. Кроме того, дальнейший рост компании ограничен из-за слабости потребительского спроса и высокой конкуренции в продовольственном секторе.
Облигации Еврохима, на наш взгляд, оценены рынком относительно справедливо для текущего периода времени. Кредитные рейтинги игрока на одну ступень выше, чем у Акрона, однако в доходности, бумага котируется дешевле аналогов прочих отраслей, что связанно с более высокой долговой нагрузкой: соотношение «чистый долг/EBITDA» на конец 1П2015 г. составило 1,6х.
Вместе с тем выпуск Еврохима длиннее по сравнению с предложением Акрона, то, по нашим оценкам, вмененная доходность Еврохима с офертой через 1,5 года была бы 12,1%. Таким образом, справедливая доходность биржевых облигаций Акрона БО- 02 и БО-03 составляет 12,2-12,3% (премия 10-20 б.п. за кредитные оценки международных агентств).
Рекомендуем участвовать в размещении при доходности к погашению 12,2-12,3%. В случае выпуска облигации выше нашего ориентира, спекулятивная возможность составит 30-40 б.п. ru.cbonds.info
2015-11-18 16:25