Вчера Банк России опубликовал решение о ключевой ставке, которое не стало неожиданностью для участников финансового рынка (консенсус-прогноз Cbonds). С 23 марта базовая ставка продолжает оставаться на уровне 7.25% (динамику индекса ключевой ставки можно посмотреть в разделе Индексы Cbonds).
Вчера Банк России опубликовал решение о ключевой ставке, которое не стало неожиданностью для участников финансового рынка (консенсус-прогноз Cbonds). С 23 марта базовая ставка продолжает оставаться на уровне 7.25% (динамику индекса ключевой ставки можно посмотреть в разделе Индексы Cbonds).В
По мнению регулятора, потенциал снижения ключевой ставки для формирования нейтральных денежно-кредитных условий уменьшился, хотя аргументы, приводимые в пресс-релизе, содержат указание на устойчивые позитивные факторы для инфляции. О реакции рынка на объявление Банка России – в цитатах из экономических обзоров банков и инвесткомпаний за 27-28 апреля 2018г.В
Райффайзенбанк: Особенно интересными, на наш взгляд, оказались три момента. Так, ЦБ, по-видимому, все же повысил оценку нейтральной ставкиВ –В она смещается ближе к верхней границе диапазона в 6–7%, главным образом, из-за возросшей страновой премии за риск (измеряемой 5-летним CDS). После всплеска из-за введения санкций CDS снизился и сейчас стабилизировался на значительно более умеренных уровнях (133 б.п., т.е. +21 б.п. к 1 кв. 2018 г.). Если брать в расчет это значение, то нейтральная ставка будет равна 6.7%. Отметим, что такой уровень в целом укладывается в наш прогноз ключевой ставки на конец 2018 г. (6.75%).В
Другой интересный моментВ –В указание на инфляционные риски, связанные с бюджетной политикой. Отметим, что речь вряд ли идет о выплатах, связанных с «майскими»В указами: ранее ЦБ заявил, что считает ускорение зарплат временным фактором, а в тексте пресс-релиза указал на то, что его оценка проинфляционных рисков, связанных с динамикой зарплат и потребительского поведения, не изменилась. Не исключено, что ЦБ связывает новые проинфляционные риски с планами постепенного повышения налоговВ –В например, отмена льготной ставки НДС, по нашему мнению, может подстегнуть рост цен.В
Наконец, ЦБ впервые отметил, что экономическая активность уже почти не оказывает дезинфляционного влияния на динамику потребительских цен. Фактически регулятор имеет ввиду, что экономика уже достигла потенциала, и в этих условиях повышается необходимость перехода к нейтральной политике. При этом напомним, что рост ключевых макроэкономических показателей (оборота розничной торговли, реальных доходов населения, зарплат, промпроизводства) находится ниже докризисных уровней (2011-2014 гг.).В В
В целом тональность пресс-релиза выглядит умеренной, что было вполне ожидаемо и нами, и участниками рынков. Впрочем, особенно интересно то, что в качестве аргументов к более консервативной монетарной политике ЦБ привел не только фактор внешних рисков (т.е. санкций), но еще и внутренние, не зависящие от санкций, факторыВ –В а именно, возможные риски, связанные с бюджетной политикой, а также близость экономики к потенциалу. Учитывая то, что внутренние факторы были актуальны и до санкций, создается впечатление, что внешние ограничения могут стать поводом завершить смягчение политики на более высоком уровне. Мы сохраняем наш прогноз в 6.75% на конец года, что предполагает возможность дальнейшего смягчения политики.В В
БКС Глобал маркетс: Мы считаем паузу в изменении ставок разумным шагом со стороны ЦБ, чего в целом и ожидал рынок. Потенциал снижения ставки в текущем году, по нашему мнению, сузился до 25 б.п. Мы подтверждаем прогноз по ставке на конец года на уровне 7%.В В
Альфа-Банк: В наших предыдущих обзорах по ставке мы говорили о том, что в последнее время ЦБ был слишком оптимистичен в своей коммуникации. Российские рынки, судя по всему, более уязвимы к внешним рискам, чем можно было предположить первоначально: ослабление курса рубля примерно на 11% в течение всего нескольких дней после объявления новых санкций говорит в пользу нашего мнения о том, что консервативный подход более предпочтителен в нынешней реальности. Таким образом, мы приветствуем риторику ЦБ, которая явно охлаждает ожидания рынка в отношении дальнейшего снижения ставки. Исходя из сегодняшнего комментария, дно в цикле снижения ставки стоит ожидать в верхней части коридора нейтральной ставки, то есть на уровнях около 6.5-7% В
Учитывая рост инфляционных рисков, но при этом подтвержденное обязательство ЦБ понизить ставку до ее нейтрального уровня уже в этом году, мы считаем, что ЦБ не будет слишком долго ждать возможности ее следующего понижения. В случае стабилизации российских финансовых рынков в мае, что, на наш взгляд, учитывая недавнее смягчение риторики касательно санкций, является базовым сценарием, мы ожидаем, что ЦБ понизит ставку до 7% на заседании 15 июня. Прогноз по дополнительному понижению ставки менее очевиден: в данный момент мы считаем, что наиболее вероятным сценарием является достижение уровня 6.75% к концу года, однако временные рамки этого решения будут зависеть от глобальной конъюнктуры. Мы также считаем, что российская экономика уже не слишком чувствительна к дополнительному снижению ставки: по сути, пауза в монетарной политике уже очень близка, и значимость решений по ставке для рынка снижается.В
Открытие Брокер: Рубль немного укрепился на фоне сохранения ставки ЦБ РФ. К середине московских торгов баррель Brent стоил около 4660 рублей. Однодневная ставка MosPrime выросла до 7.26%, недельная до 7.3%, а месячная осталась на уровне 7.38%. В заявлении ЦБ РФ отмечается, что ослабление рубля на фоне роста геополитической напряженности ускорит приближение темпов роста потребительских цен к уровню в 4%. Однако в ЦБ отмечают неопределенность с пониманием последствий этих событий на инфляционные ожидания. В конце 2018 года регулятор ожидает инфляцию в диапазоне 3-4%, а в 2019 году она будет сохраняться вблизи 4%. Ожидания по нормализации денежной политики не изменились, но все же мощный сигнал для рынка уже сформирован: «При этом Банк России считает, что потенциал снижения ключевой ставки для формирования нейтральных денежно-кредитных условий уменьшился, учитывая рост процентных ставок на развитых рынках и повышение страновой премии за риск на Россию».В
Иными словами, потенциал снижения ставки уменьшился по сравнению с тем, что прогнозировалось в начале года. Возможно, что нас ждет еще пара снижений на 25 базисных пунктов, если текущее ослабление рубля не разгонит инфляцию свыше 4% гораздо раньше, чем конец года. ЦБ РФ также ожидает, что рост ВВП по итогам года составит 1.5-2%, что соответствует потенциальному росту экономики. Ожидания по внутренним рискам не изменились, но вот внешние могут таить в себе потенциал для нестабильности на валютном рынке. Следующее заседание по денежно-кредитной политике состоится 15 июня. Разобравшись с позицией ЦБ, вернёмся к будням рынка. 25 апреля регулятор купил валюту для Минфина на 18.4 млрд рублей. С учетом операций до 25 апреля ЦБ РФ предстоит купить валюту еще на 109.9 млрд рублей, чтобы выполнить план финансового ведомства. Таким образом, давление на россиянина будет сохраняться. Внешний приток пока никак не помогает. Совокупный баланс притока и оттока средств из российских фондов на неделе, завершившейся 25 апреля, составил $0 по сравнению с $300 млн неделей ранее. К 15:20 (мск) USD/RUB – 62.46 (-0.4%), EUR/RUB – 75.41 (-0.62%).В В
Промсвязьбанк: На наш взгляд, сохранив сегодня ключевую ставку и констатировав смещение уровня нейтрально процентной ставки к верхней границе диапазона в 6-7%, ЦБ несколько скорректировал ожидания рынка относительно дальнейшей динамики ставок в консервативную сторону. Мы считаем, что в условиях отсутствия дальнейшего ухудшения новостного фона риск-премии в российских активах к июньскому заседанию Банка России несколько снизятся, соответственно, следующее понижение ставки на 25 б.п. возможно, на наш взгляд, уже на следующем заседании (15 июня). Однако некоторое ужесточение риторики регулятора в части уровня нейтральной ставки заставляет нас скорректировать прогноз по ключевой ставки на конец 2018 г. до 6.5-6.75% В
По факту объявления итогов сегодняшнего заседания Банка России российский рубль в течение нескольких минут продемонстрировал укрепление на 30-40 копеек против доллара, однако данное движение происходило практически синхронно с другими валютами развивающихся стран, соответственно, влияние итогов сегодняшнего заседания на валютный курс мы оцениваем нейтрально.В
ИК Велес Капитал: По итогам пятницы рублевые гособлигации продемонстрировали плавный ценовой рост. Покупки федеральных займов происходили с самого утра, практически проигнорировав решение ЦБ РФ, оставившего параметры ДКП без изменений. Действия регулятора оказались в рамках ожиданий инвесторов. В тоже время последующая риторика была достаточно жесткой, и указывала на сокращение потенциала дальнейшего снижения ключевой ставки до достижения ей нейтрального значения. В целом снижение доходностей ОФЗ вчера составило от 3 до 5 б.п. Опережающую динамику показывали длинные выпуски. В частности, самый дальний бенчмарк 26225 поднялся в стоимости на 0.4 п.п. от номинала (YTM 7.52%, -5 б.п.). Объем торгов в пятницу соответствовал среднему значению за последнее время, составив 30 млрд руб. Мы отметили рост интереса участников к ОФЗ с купоном, привязанным к ставке RUONIA. На сделки с флоутерами пришлось примерно 28% от суммарного оборота. Наилучшую динамику показал среднесрочный выпуск 29007, добавив к цене 0.75 п.п.В
Телеграм-канал MMI: ЦБ отмечает «отсутствие определенности в отношении параметров налогово-бюджетных решений для оценки их влияния на динамику инфляции». Я думаю, это один из ключевых факторов, заставляющих сделать паузу. Скорее всего, она продлится на следующем заседании (не думаю, что до 15 июня по вопросам налогов будет полная ясность).
Фразу о том, что «оценка нейтральной процентной ставки смещается ближе к верхней границе диапазона ее значений 6–7%» можно трактовать, как стремление ЦБ сместить рыночные ожидания в сторону 1 снижения ставки до конца года. До санкций рынок ориентировался на 6.5% к концу года, последнее время: 6.75-7%. Сейчас, думаю, рыночные ожидания должны твёрдо сместиться к 7%.
Напомним, что следующее заседание Банка России по денежно-кредитной политике запланировано на 15 июня.В В
Полные тексты комментариев доступныВ по ссылке.В
ru.cbonds.info
2018-4-28 14:08